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에이스테크 2018-11-14 22:48:45
작성인 공학부국 조회:412     추천: 10

0. 친구가 정리해준 2018.11.09 IR 후기 요약

    (1) 사업분야 
         에이스안테나는 Base Station Antenna(안테나), RF Filter Business(필터), 차량용 안테나, 방위사업 등 4가지 
         사업분야를 가지고 있으며, 안테나는 이동통신사업자를 대상으로 매출이 발생. 필터는 삼성전자, 에릭슨 등
         제조사를 대상으로 매출이 발생.
         가. 안테나 
              인도와 일본은 각각 지오 릴라이언스와 소프트뱅크에서 모두 점유율 1위이며, 일본의 1위, 3위 사업자인 
              NTT와 KDDI 등은 일본 안테나 회사로만 매출이 발생하고 있음. 
              + 인도 – 지오 릴라이언스(M/S:42%)
              + 일본 – 소프트뱅크(M/S:40%)
             베트남과 국내에서는 주요 사업자에 모두 안테나를 납품하고 있으며, 해당 국가에서 점유율 1위임
             (베트남 – 37%, 국내 – 42%)
         나. RF필터 
              삼성전자, 에릭슨, 후지쯔, 히타치, 화웨이 등에 공급하며, 이중 삼성과 에릭슨에 주로 납품함 
              + 삼성전자 – 지오 릴라이언스, 버라이즌, AT&T, 스프린트, KDDI, 3UK, MTS, YTL
              + 에릭슨 – Globe, Singtel, Vodafone, DT, Telefonica, EE, Telenor, AT&T, 버라이즌, T-Mobile, Telstra, 
                               MTS, China, Mobile/Unicom/Telecom, and ETC
                               (에릭슨에 RF필터를 납품하는 업체 중 4위정도의 위치에서 최근 1위로 순위가 상승함)

     (2) 에이스테크 전망 
          가. 사업전망 
               1997년 이후로, 해외 매출이 지속 증가하고 있으며, 2018년에 비용절감 및 매출증가로 인하여 
               턴어라운드를 달성 중
                a) 안테나(통신사업자 향 매출)
                    해외 통신사업자 대상 매출증가 예상
                    + 납품확정 – Singtel(동남아시아 최대 이통사업자)
                    + RFP 평가 – TURKCELL, MTC, Vodafone, Commercial PO received – airtel, !dea, AIS, OPTUS, Globe…
                b) 필터(제조사 향 매출)
                    필터를 납품 중인 에릭슨과 삼성전자는 Global M/S가 2017년 30%에서, 2018 상반기 39%로 
                    상승하였으며, 이에 따른 수혜를 기대함 
           나. 기술력  
                 EJL Wireless Research 자료에 따르면… 
                 + 안테나 – 2016년(7위)에서 2017년(5위)로 상승(KMW는 2016년, 2017년 모두 17위)
                 + 필터 – 2016년(5위)에서 2017년(2위)로 상승(KMW는 2016년, 2017년 모두 7위)
                 이며, 특히 필터는 중국회사가 상위권을 독점하여 2016년 1위에서 4위는 모두 중국회사였으나, 
                 에이스테크가 2017년에 2위까지 순서 상승. 에이스테크는 안테나와 필터에 모두 강점이 있음. 현재
                 에이스테크는 국내 3사 및 해외의 다양한 주파수에 맞추어 개발을 이미 완료함. 
           다. 생산성 
                에이스테크는 한국, 중국, 베트남, 인도 4군데에 생산기지가 있으며, 작년부터 가동한 베트남 공장은 
                자동화 및 인건비 등에 따라 생산성이 뛰어남
                + 중국과 베트남의 2016년 임금격차 - 5700불/연
                + 안테나 생산성 – 2017년 한국 대비 2018년 베트남 20% 향상 
                + 필터 생산성 – 2018년 중국 대비 2018년 베트남 4% 향상 
          라. 국내 5G 매출 상황 
               10월부터 생산 중에 있으며, 하반기에 영업이익은 상반기 대비 큰 폭 상승할 것으로 전망. 
                + 삼성 초도 물량 약 75% 할당
                + 국내 물량 약 50% 할당

      (3) Q&A
           가. 2019년 매출 및 향후 이익전망은? 
                Ans.=> 2019년은 2018년 대비 20~30% 매출이 향상될것으로 보이며, 영업이익률은 2019년 5%, 
                           2020년이후에는 10% 달성목표
           나. 내년 상반기까지 매출전망이 가능할 것으로 보이는데, 2018년 3분기부터 2019년 2분기까지 매분기 매출
                및 영업이익이 증가한다고 볼 수 있나? 
                Ans.=> 12월부터 5G 매출이 발생하여 내년 상반기까지 매출 및 영업이익은 증가할 것으로 보임 
           다. 기술력은 국내 타사 대비 높은 것으로 보이는데 시장에서는 반대로 평가하고 있다? 이에 대한 대책은? 
                Ans.=> 기술력에만 신경쓰고, 마케팅 및 홍보에는 신경을 쓰지 못한 것이 사실이다. 마케팅 및 홍보 전담
                            부서를 신설하여 이를 강화하려고 한다. (참고로 이번 IR은 2010년 이후 8년만에 실시….)
           라. CB를 자주 발행하는등 재무구조가 취약한 것 같다. 이해 대하여 어떻게 생각하는가? 
                Ans.=> 지난번 임시주총에서 CB발행한도를 높여 이에 대하여 우려하고 있는 것으로 안다. 현재 CB발행 
                            등의 계획은 없다. 기존 제품 납품 이후 실제 현금화 하기까지 6개월 정도 시간이 걸리고, 작년의
                            적자로 인하여 금융권 대출이 막히는 등 어려움이 있었다. 올해 흑자를 이루어 내년부터는 대출이
                            가능할 것으로 보인다.
 

2. My 의견정리

    (1) 투자아이디어
         가.  시장에서의 기술평가 및 다변화된 해외 거래처로부터 매출액이 지속적으로 성장하고 있음.
         나.  18년 10월부터 5G 매출 발생 : 5G투자일정상 수년에 걸처 단계적으로 장비수요가 발생할 것으로 예상
         다.  2018년부터 비용감소 및 매출확대로 인한 턴어라운드
         라.  현재 시총 1400억
                - 2019년 매출액 5000억,영업이익 250억(영억이익률10), 순이익
                - 2020년 매출액 5500억, 영업이익 550억(영업이익률10%), 순이익
    (2) 투자리스크
         가. 5G외 매출의 지속성 확인필요 : 2017년 11월 1026억 규모 인도향 안테나 수출계약, 2018년 3분기까지 실적 
                                                       유지/개선 이끈 대형 계약이 2018년 8월 31일에 종료됨. 이에 관해 2018.11.09 
                                                       IR에서 향후 실적을 문의하였는데, 12월부터 5G 매출이 발생하여 '내년 상반기까지
                                                       매출 및 영업이익은 증가할 것'으로 보인다고 답변함. 
                                                       => 두개의 해석이 가능한데, 아래 내용은 확인필요.
                                                             - 인도향 대형 추가 계약이 없고,  2018년 4분기부터 2019년 상반기까지5G 
                                                               매출이 최소 1000억 규모 이상은 되는 것.
                                                             - 인도 등의 대외 매출이 어느정도 유지되면서, 5G 매출이 몇백억 정도 추가로 
                                                               잡힐 것.
          나. 전환사채 오버행 이슈
               - 제12회 전환사채(436,001주) : 전환가 3,211원 / 전환청구가능기간 2017.11.09~
               - 제21회 전환사채(6,400,409주) : 전환가 3,906원 / 전환청구가능기간 2019.05.04~
                 =>CB발행의 정당성에 대해서는 제품납품후 현금화기간6개월, 인도향 대형수주발생, 대출불가상황이라는
                      나름 어쩔수 없는 상황이었다고 이해함.
                 =>2018.11.09 IR에서 흑자전전황에 따라 단기자금을 대출로 해결할수 있게 됨. 따라서CB 추가 발행 계획은 
                     없음.              
     (3) 총평
          증권사리포트든, 기사들이든 에이스테크를 좋게보는 아이디어들과 제시 근거들이 서로 크게 차이 없다.  그 
          아이디어들이 구체적인 이벤트라기보다 다소 과거형 아이디어 내지는 동향에 기댄 아이디어들이라는 점이
          아쉽다. 3분기 실적도 전반적으로는 만족스럽긴하지만 임백트가 보이지는 않았다.
          그럼에도 불구하고, 5G라는 확실한 실적 확대요소가 있고, 정황상 금번 IR에서 사측에서 제시한 향 후 실적이
          현실화 될 가능성임 높아보인다. 매수완료.


         
3. 증권사리포트
    - 2018.09.19 SK증권 "에이스테크, 본격적인 개화기에 진입 "
                                   (http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=493906)
    - 2018.08.20 정지수 "5G 산업심증분석"
                                   (http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=490434)
    - 2018.06.26 SK증권 "에이스테크, 데이터 폭증은 안테나 수요 확대를 유발"
                                   (http://hkconsensus.hankyung.com/apps.analysis/analysis.downpdf?report_idx=482593)

4. 기사
    - 2018.09.13 더벨 "에이스테크, 7.5% 고금리 전환사채 또 조기상황"
                               (http://www.thebell.co.kr/free/content/ArticleView.asp?key=201809120100020210001248&svccode=00&page=1&sort=thebell_check_time)
    - 2018.09.13 더벨 "에이스테크, 7.5% 고금리 전환사채 또 조기상황"
                                (http://www.newsprime.co.kr/news/article.html?no=435168)
 
  

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